※事件
※斩获重要项目，部件总成业务持续拓展。
根据公告，本次上汽变DCT280差速器总成项目定点预计2020年开始爬坡供货，配套上汽荣威，年产目标40万台套。由于是总成项目，我们预估单车价值量高于当前公司主打的半轴齿、行星齿、结合齿零件产品，大致在200-300元。与此同时考虑总成项目往往需要外购零件，整体毛利率预计将低于原传统产品。假设该总成产品单车价值量在300元，年销40万台套，毛利率低于行星齿2017年毛利率的39%（公司公告）0-15个百分点，对应毛利润0.47-0.29亿元，占2018年预计毛利润的5.5%-8.9%，占2020年预计毛利润的3.7%-6.0%。从该敏感性测算来看，该项目为公司较重要的利润增长点。此外，该项目还体现两点重要信息，其一公司部件总成类业务发展趋势较好（新能源差速器总成项目已批产），其二公司自主类客户对其需求较强，大众、通用、福特以外的市场拓展有空间。
※ 整体经营情况稳定，对下游议价能力仍然在零部件公司中较强。
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公司为精锻齿轮龙头公司，主要与海外同行竞争，技术、资本壁垒共同铸造了公司较强的议价能力，我们估算锥齿轮国内市占率超过30%，毛利率多年来也稳定在40%的汽车零部件行业的较高水平。公司近年订单充沛，2018年再获大众大连结合齿轮增供提名信，将从原90万台套/年的40%提升到140万台套/年的80%，2018年开始爬坡（公告）。
※ 依托精密锻造工艺，产品品类拓展空间广，新能源汽车产品营收快速突破。
精密锻造技术作为成形技术在零部件领域应用广阔，公司可依托相关工艺积极拓展新项目，目前已包括轻量化锻件、新能源车电机轴、差速器总成，以及宁波电控的VVT、阀块等动力总成业务。其中新能源车产品营收2018年预期超过1.5%，上半年已达1.1%，同比增长68%，以新能源差速器总成为主。2018上半年新立项、样件开发、小批试产项目已超2017全年，子公司宁波电控也取得了合资客户的批产突破。
※ 投资建议：
公司经营情况稳定，对下游议价能力较强，虽短期受行业影响略有波动，但结合齿、总成类新项目放量仍将带来短期和中期快速成长，产品品类扩增及全球竞争的广阔前景也已显现。考虑2018-2019年汽车销量将低于前期预期，2019年天津厂开始逐渐投用，我们将公司18/19/20年净利由3.1亿/4.0亿/5.0亿元下调至3.0亿/3.6亿/4.7亿元，同比增长20%/20%/29%，对应18/19/20PE 16X/13X/10X。从预期PE来看，已经接近历史14.5倍低位，16.2倍的PE TTM也已低于16.3倍的前期历史低位，维持18年目标PE 20倍，目标价随EPS下调从15.4元调至14.8元，维持“买入”评级。
